万兴科技，超高毛利率与海量倾销投放
万兴科技毛利率高达95%，净利率仅有13.73%，研发用度和贩卖用度挤占公司红利空间。其贩卖严峻依托谷歌，长时看，缺乏自主可控的营销渠道，也没有交换品。
本刊特约作者 诗与星空／文
据同花顺iFind，2020年，毛利率凌驾贵州茅台的A股上市公司共有20家，大局部是医药公司，以及一少局部IT公司。
医药公司的高毛利率屡屡是和高贩卖用度挂钩，运用高额的学术推行乃至明里暗里的夹帐等情势，来推进贩卖。
IT公司的形式呢？
一些软件公司的主要本钱是人工，以是能很轻松的把毛利率做得很高。但寻常来说，软件有其一定的专业性，不必要投入十分惊人的贩卖用度，就可以经过软件本身的功效吸引到客户。
但是，毛利率高达95%的万兴科技（300624.SZ）就十分奇异。公司毛利率比贵州茅台（600519.SH）的都高，但贩卖用度接近营收的一半，这意味着，公司每卖两元钱的产物，都要搭出一元钱的贩卖用度。
跨越茅台的高毛利
万兴科技是一家从事办公听从、数据办理和数字创意的公司。
公司的产物在外洋深受消耗者接待，八成贩卖额来自外洋市场。
2020年年报体现，公司完成营收9.76亿元，较上年同期增长38.81%；完成净利润1.25亿元，较上年同期增长45.19%。公司的本钱主要由平台手续费、办事器用度、网络增速费等构成。
和公司高达95%的毛利率比拟，公司的净利率仅有13.73%。
是什么吃掉了公司的毛利率？数据体现，吞噬毛利的两大“黑洞”分散是倾销和研发职员薪资。
毛利率90%的贵州茅台，净利率在50%支配，贵州茅台的四费（研发用度、贩卖用度、办理用度、财务用度）中规中矩，此中由于利钱收入较高，财务用度乃至都是正数；而万兴科技的四费中，研发用度和贩卖用度比例十分高。此中，研发用度2.19亿元，占营收比例21%；贩卖用度4.08亿元，占营收比例高达45%。两者算计比例凌驾三分之二，成为影响公司净利润的主要要素。
先看研发用度。和大大多IT科技公司相似，万兴科技的研发用度绝大大多是武艺职员的薪酬，从员工构成看，公司一半以上的员工为武艺职员，且构成比例相对安定。
但公司2018年上市以来，研发用度的增速却远高于公司的营收增速，这是很多IT科技公司常用的“套路”：创业阶段薪水不算高，大幅浪费本钱，可以把公司财报做得顺眼些，给中心开发职员画个大饼，上市后涨薪资、给股权，等上市之后薪酬再涨起来。
再看贩卖用度。2020年，公司的倾销宣传费3.63亿元，占贩卖用度的82%，是相对的“大头”。作为一家软件公司，怎样会显现相似医药公司的超高比例贩卖用度的情况？岂非软件也必要“学术推行”？
缘故是公司的软件产物，主要推行渠道是谷歌。
过分依托谷歌推行
和大局部国内软件公司不同的是，万兴科技的贩卖额中，来自国内的份额十分低，仅有12%，有88%来自外洋。
作为一家中国软件公司，贩卖职员总计仅有300人支配，万兴科技是怎样做到面向外洋贩卖的？
一方面和公司的产物有关，公司最初的主打产物是PDF编纂。PDF在中国的使用率不算高，但在外洋使用率十分高，略微正式的文件都是PDF格式，而原生PDF编纂器不仅价格昂贵，客户体验还特别差；于是很多中国软件公司的物美价廉的PDF东西在外洋十分受接待，科创板上市的福昕软件（688095.SH）也正是从事PDF编纂器发迹的。
另一方面，万兴科技最大的贩卖法门，靠的是谷歌倾销。
招股书体现，公司60%以上的采买本钱来自于谷歌；线上60%以上的营销推行费，也是投放于谷歌。
也就是说，公司产物外洋贩卖额，主要依托谷歌来完成。
从财务核算角度，公司的贩卖用度泰半都付出给谷歌。从某种意义上说，公司的营销推行费实质上是一种本钱，只是经过奇妙的财技计入用度，“虚增”了毛利率。
万兴科技作为一家中国武艺的软件公司，对谷歌的依托水平十分高。固然短期看暂无营销推行方面的风险，但是长时看，缺乏自主可控的营销渠道，也没有交换品，随着公司中心竞争力的加强和策划范围的拓展，风险一步步加大。
商誉风险
据万兴科技2020年年报，其账面商誉1.48亿元，分散来自2018年和2019年分散收买的深圳市亿图软件（下称“亿图软件”）和北京磨刀刻石科技（下称“磨刀刻石科技”）。
这两家软件公司的中心产物高度重合，都是相似头脑导图的商业制图、项目办理范畴。如此的并购让人感受十分怀疑，是刻意举行多品牌运作，照旧终极将不同的团队打磨交融？
从并购告示中可以发觉，万兴科技对这两家子公司的预期并不高：亿图估计2021-2025年收入增长率分散为6.99%、5.00%、3.00%、2.00%、1.00%；磨刀刻石科技估计同期收入增长率分散为46.91%、33.33%、15.00%、8.00%、8.00%。
并购审计报告中仅有两年岁据，无法对被并购方的从前业绩作出很过细的研判，但也不难发觉，并购前的业绩以前接近“巅峰”。亿图从2017年的1.5亿元营收骤增到2018年的2.26亿元营收，远超之后估计的增长率。
可以看出，估计到2025年，两家子公司的营收增长将会十分仅限。
寻常来说，并购时的测算相对兴奋，实践策划情况约莫不及猜测。两家子公司一旦策划不善，就会给公司带来较大的商誉减值丧失。
中心软件的市场空间
据报道，万兴喵影斩获华为伶俐办公生态“最佳互助伙伴大奖”；亿图头脑导图获华为伶俐办公生态“最具潜力互助伙伴奖”。
看起来，万兴科技的两款产物贴上了鸿蒙的标签，也因此遭到了投资者的喜爱。
公司在回复关于鸿蒙的发问时称：关于鸿蒙体系，我们公司内里包含战略部分都在持续眷注，我们也跟华为积极交往，渴望可以助力鸿蒙体系商用化，也渴望可以在此历程协同提高和提高。
内幕上，现在的鸿蒙为了取得更宽广的市场空间，完全兼容安卓APP，这也就意味着产物的竞争对手不仅仅是在鸿蒙生态圈中开发的软件，另有安卓体系下数以百万计的APP。尤其是一些以前相当成熟的视频软件和办公软件，公司的产物并没有十分过硬的竞争力。
还在襁褓之中的鸿蒙刚刚起步，固然将来出息宽广，但如今可以给互助伙伴带来的优点很仅限，万兴科技即使是鸿蒙生态链的成员，也难以短时间内从该范畴红利。
别的，公司旗下的万兴喵影属于起步较早的APP，但是竞争对手林立，会员费标准也很难长时维持较低价格。
应该说，随着5G的不休推行，抖音、快手等视频类使用渐渐成为消耗者休闲文娱乃至学习的主流东西，从事短视频创作的群体也越来越多。
关于短视频类APP来说，看似进入了一个新的提高年代。但从事短视频东西开发的门槛太低了，市场上敏捷涌现出多量同质化的APP，一个较新的赛道，刹时成为一片红海。
因此，万兴科技固然对该范畴给予厚望，但从营收构成来看，国内客户全口径营收才1.1亿元，短视频东东方面的营收比例比力低。
不差钱的“小而美”
团结公司招股书和上市以来的财报数据，2015年至今，公司未产生一分钱的是非期借债。现金流量表也体现公司的确不差钱，那么公司的资金都用在什么场合了？
主要有两大用处：第一是买理财，公司范围不大，2020年的净利润刚刚打破1亿元，但公司置办理财的资金高达3.68亿元。
别的，公司多余的“闲钱”拿去分红。2020年，公司拟分红2600万元；2019年，也举行了2800万元的分红。
公司前十大股东持股比例凌驾52%，而前两大股东持股比例35%，两大股东分散是董事长吴太兵和公司的持股平台深圳市亿兴投资仅限公司，公司的大方分红让大股东劳绩颇丰。
据天眼查，深圳市亿兴投资仅限公司股东46名，席卷了董事长吴太兵在内的中心主干。
团结公司账面资产欠债布局和资金链情况，可以得出结论：公司消费策划并不缺乏资金，上市融资款乃至还在理财账户里，从现在情况来看，公司上市的目标大概主要是为了回馈公司的初创员工们。
（声明：本文仅代表作者一局部看法；作者声明：本人不持有文中所提及的股票）
